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市场概述
疲软的ADP就业数据暗示美国劳动力市场正在降温，提振美联储降息预期，叠加美国政府关门有望即将结束，道指大涨超1%。纳指则在科技股的拖累下收跌。
苹果涨2.16%、市值重回4万亿美元。英伟达下挫近3%，软银Q3清仓英伟达。绩后CoreWeave重挫近16%。经济晴雨表FedEx公司发布乐观指引，提振投资者对传统经济板块的信心。
受ADP数据推动，10年期美债期货的收益率跌逾5个基点、重回4.1%下方；2年期跌近4基点。美元较日高一度跌0.48%。比特币跌2.9%、终结两连涨。以太坊跌超3.5%、逼近3400美元。
黄金涨0.36%、三连涨。白银涨近1.5%、重回51美元。
亚洲时段，A股高开低走，创业板跌超1%，光伏全线爆发，存储芯片活跃，港股震荡微涨。
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要闻
中国央行Q3货政报告：未来金融总量增速有所下降是自然的，要保持合理的利率比价关系；大力发展债券市场“科技板”，用好科技创新债券风险分担工具；研究制定“十五五”时期金融科技发展规划，稳妥有序推进金融领域人工智能大模型应用。
双11战报：京东成交额再创新高，下单用户数增长40%，订单量增近60%。
“小非农”10月ADP私营部门就业人数减少4.5万，创两年半来最大降幅。白宫国家经济委员会主任：美国部分10月数据可能永远丢失。
苏姿丰：到2030年AI数据中心市场规模料突破1万亿美元，AMD营收年增或超35%。
巴克莱下调甲骨文债务评级：明年11月现金或将耗尽，最终可能沦为“垃圾债”。“大空头”Burry：科技巨头“低估折旧导致利润虚高”，2028年甲骨文利润虚高26.9%，Meta虚高20.8%。
软银Q3净利润翻番，重注AI股大赚，愿景基金收益190亿美元，清仓英伟达、追投OpenAI。英伟达财报前，花旗高喊：买入，AI需求远超供应，泡沫之说站不住脚。
产能“极度紧张”，客户“紧急加单”，台积电毛利率有望“显著提升”。
这可能是最体现OpenAI“真正意图”的对话！Altman：给几个月时间，我们没有那么疯狂，我们有计划。
一夜之间特斯拉三员大将离职，Model 3+Y+Cybertruck同时失去负责人。特斯拉拟扩建得州超级工厂，年产1000万台Optimus人形机器人。大摩：市场低估了xAI对特斯拉的意义，FSD 14.3或将成为自动驾驶的“蒸汽机时刻”。
Meta首席AI科学家LeCun被曝将离职创业，与扎克伯格“超智能”路线理念分歧。
市场收报
欧美股市：标普500指数涨幅0.21%，报6846.61点。道指涨幅1.18%，报47927.96点。纳指跌幅0.25%，报23468.301点。欧洲STOXX 600指数收涨1.28%，报580.13点。
A股：沪指跌0.39%，报4002.76点，深证成指跌1.03%，报13289点，创业板指跌1.4%，报3134.32点。
债市：美债休市。
商品：WTI 12月原油期货涨幅1.51%，报61.04美元/桶。布伦特1月原油期货收涨1.72%，报65.16美元/桶。COMEX黄金期货涨0.28%，报4133.50美元/盎司。
要闻详情
全球重磅
中国央行Q3货政报告：未来金融总量增速有所下降是自然的，要保持合理的利率比价关系。报告以专栏文章形式提出，社会融资规模、货币供应量增长与名义经济增速基本匹配的同时，贷款增速略低一些也是合理的，反映我国金融供给侧结构的变化。继续优化货币政策中间变量，逐步淡化对数量目标的关注。未来金融总量增速有所下降是自然的，与我国经济从高速增长转向高质量发展是一致的。保持合理的利率比价关系，尤其是关注央行政策利率和市场利率、不同类型资产收益率等重要的利率比价关系。大力发展债券市场“科技板”，用好科技创新债券风险分担工具。研究制定“十五五”时期金融科技发展规划，稳妥有序推进金融领域人工智能大模型应用。
双11战报：京东成交额再创新高，下单用户数增长40%，订单量增近60%。京东公布，手机新品成交额同比增长超4倍；家电家居闪电新品成交额同比增长150%；京东外卖首次参与双11，TOP 300餐饮品牌日均订单量较外卖上线首月增长13倍；采销直播订单量同比增长超150%；京东全球购超1500个进口品牌成交额同比增长超3倍，京东全球售在日韩新加坡等地的成交额均同比增超100%；截至11日23:59:59，小米全渠道累计支付金额突破290亿元。
“小非农”再度预警！10月ADP私营部门就业人数减少4.5万，创两年半来最大降幅。ADP数据显示，在截至10月25日的四周内，美国私营企业薪酬岗位数量平均每周减少11,250个。累计计算，当月共减少45,000个工作岗位（不含政府雇员），这是自2023年3月以来最大的月度就业人数降幅。因盈利状况恶化和经济乐观情绪减退，美国小企业信心指数在10月降至六个月低点。
白宫国家经济委员会主任：美国部分10月数据可能永远丢失。白宫国家经济委员会主任哈塞特表示，时长创纪录的政府停摆意味着一些本应于10月收集的经济数据可能永远不会被记录下来，这使得全面评估美国经济健康状况变得困难。
苏姿丰：到2030年AI数据中心市场规模料突破1万亿美元，AMD营收年增或超35%。AMD预计，到2030年，AI数据中心的总市场规模（TAM）远超今年的约2000亿美元，复合年增长率（CAGR）超过40%；未来三到五年，AMD的年均营收CAGR将超过35%，AI数据中心的营收将平均增长80%。苏姿丰讲话期间，盘中曾跌近4%的AMD股价一度转涨。
巴克莱下调甲骨文债务评级：明年11月现金或将耗尽，最终可能沦为“垃圾债”。巴克莱银行下调甲骨文债务评级至“低配”，指出甲骨文为AI数据中心建设的巨额资本支出已远超自由现金流能力，债务股本比高达500%，是主要科技公司中最高。巴克莱预测甲骨文信用评级可能降至BBB-，接近垃圾债门槛。
- “大空头”Burry：科技巨头“低估折旧导致利润虚高”，2028年甲骨文利润虚高26.9%，Meta虚高20.8%。“大空头”Michael Burry指出AI芯片等设备实际寿命仅2-3年，但部分公司将折旧周期延长至6年。他预计从2026到2028年，大型科技公司将因低估折旧而虚增1760亿美元的利润。9月美银也曾发出警告，未来折旧费用激增将严重冲击科技巨头盈利能力。
软银Q3净利润翻番，重注AI股大赚，愿景基金收益190亿美元，清仓英伟达、追投OpenAI。最新财报显示，软银集团第二财季净利润达到2.5万亿日元(约合166亿美元)，同比增长111.9%，连续第三个季度录得盈利，得益于旗下英伟达和英特尔等科技股投资组合价值飙升。软银表示，10月以58.3亿美元的价格出售了所持英伟达全部股份。软银与OpenAI签署了修订协议，承诺将追加投资225亿美元。
- 英伟达财报前，花旗高喊：买入！AI需求远超供应，泡沫之说站不住脚。花旗预计英伟达即将于11月19日公布的财报将实现“营收超预期和指引上调”的强劲表现，维持“买入”评级并将目标价上调至220美元。其认为，当前限制英伟达增长的并非AI需求疲软，而是CoWoS封装等供应链瓶颈，AI泡沫论站不住脚。
产能“极度紧张”，客户“紧急加单”，台积电毛利率有望“显著提升”。面对英伟达等AI巨头对下一代芯片的井喷式需求，台积电的N3先进制程产能已接近极限。摩根大通预测，到2026年，即使台积电通过转换旧产线等方式“挤牙膏”，其产能仍将存在显著缺口。而这种稀缺性反而推高了台积电的利润，因客户争相支付高额溢价获取产能，有望将其毛利率推升至60%以上。
这可能是最体现OpenAI“真正意图”的对话！Altman：给几个月时间，我们没有那么疯狂，我们有计划。OpenAI CEO Sam Altman称，正以“终极YOLO（大胆去做）”式的战略魄力，在基础设施、产品与研究三线同步推进史无前例的投入，旨在打造无处不在的个人AI助手。其平台化策略更注重生态赋能而非界面控制，展现出超越零和博弈的长期布局。
一夜之间特斯拉三员大将离职，Model 3+Y+Cybertruck同时失去负责人！24小时内，特斯拉的Model 3/Y和皮卡产品线，均失去了各自的“灵魂人物”。特斯拉汽车业务承压明显：Cybertruck二季度交付同比下降50.8%，Model Y在华销量首次同比下跌。多位高管离职被视为特斯拉战略转向信号，马斯克正将重心从汽车业务转向AI、机器人和Robotaxi等领域。
特斯拉拟扩建得州超级工厂，年产1000万台Optimus人形机器人！特斯拉计划在得州超级工厂新建专用产线，用于量产Optimus人形机器人，预计2027年投产，年产能达1000万台，为现有产线十倍。马斯克称该产品有望成为“地球历史上最伟大的产品”，将彻底改变人类任务执行方式。该项目已进入地面施工阶段。
大摩：市场低估了xAI对特斯拉的意义，FSD 14.3或将成为自动驾驶的“蒸汽机时刻”。摩根士丹利认为，特斯拉与xAI的关系、全自动驾驶(FSD)的突破性进展、芯片垂直整合战略、分布式推理云网络、太空AI卫星，以及Cybercab的革命性生产方式，都将重塑特斯拉的长期价值。这些战略布局远超传统汽车制造商的范畴，指向一个由AI驱动的“马斯克经济体”(Muskonomy)。
Meta首席AI科学家LeCun被曝将离职创业，与扎克伯格“超智能”路线理念分歧。扎克伯格在Llama 4模型表现不佳后，决定加速AI产品迭代，减少长期基础研究投入。图灵奖得主LeCun则主张开发全新一代AI系统"世界模型"，认为大模型虽然"有用"但永远无法像人类一样推理和规划。
国内宏观
商务部就美方暂停实施出口管制穿透性规则答记者问：暂停一年后双方将会继续讨论。中方注意到，美方宣布于2025年11月10日至2026年11月9日暂停实施出口管制穿透性规则，即在此期间，被列入美国出口管制“实体清单”等制裁清单的企业，其持股超过50%的关联企业将不会因穿透性规则被追加同等出口管制制裁。这是美方落实中美吉隆坡经贸磋商共识的重要举措。对于暂停一年后的安排，双方还将会继续讨论。
类比2020-2021，A股处于什么位置？东吴证券认为，当下更像是2020年8-10月，战略资金已经完成引导市场存量资金入市形成慢牛初期的阶段，短期或进入估值休整和高低切换的阶段。与2020-2021年行情阶段类比，当前这一轮行情从时间和空间上可能都只走到上一轮行情的初期大约1/3的位置。
楼市企稳背后，香港租售比到了什么水平，对一线城市意味着什么？近期香港楼市显著企稳，私人住宅售价指数连升4个月，租金指数连涨10个月并创历史新高。楼市企稳背景下，香港中高端住宅净租金收益率达3.04%，老旧住宅达3.59%。从国际对比来看，房价企稳情况下东京、香港、纽约等净租金收益率普遍在3%左右。此外，国泰海通认为，稳住房价预期关键还在于稳定宏观通胀和居民收入预期。
国内公司
禾赛科技Q3扭亏为盈，激光雷达出货量同比暴增逾两倍，上调全年净利指引。禾赛科技Q3净收入7.95亿元（同比+47.5%），净利润利润2.56亿元（去年同期亏损7040万元）。Q4净收入指引10-12亿元（同比增长39%-67%），全年净利润指引上调至3.5-4.5亿元。
高盛深度剖析中国软件业：员工数下降，人均创收飙升35%，推动利润率改善。高盛认为，中国软件企业正从“劳动力驱动”转向“产品驱动”的新增长阶段。企业在削减冗余人员的同时，将资源重新配置到核心业务与AI等高增长领域。运营优化的效果已在2025年上半年显现，软件行业平均营业利润率从2024年上半年的-12%改善至2025年上半年的-6%，并且效率提升空间仍然可观。
海外宏观
市场“大事件”：特朗普首次明确“关税返还”具体金额，每人2000美元重现“疫情支票”？美国尽责联邦预算委员会初步计算，特朗普的“关税返还”计划成本将高达6000亿美元，远超预期关税收入约3000亿美元。经济学家批评这是“不负责任”做法，可能重演疫情刺激导致的严重通胀。美财政部长贝森特则暗示，“2000美元分红”或以减税形式体现。
美银：“AI泡沫论”对芯片股是“真利好”，避免过度拥挤，英伟达被低估。美银认为“AI泡沫论”对芯片股是真利好，因为市场的普遍怀疑情绪能防止赛道过度拥挤，有助于市场冷静，确保更健康的持久回报。英伟达估值仅24倍市盈率却保持50%营收增长，股价未反映真实增长潜力，存在显著低估。
AI狂潮“虹吸”全球资本，AI已让美元“见底”？美国科技巨头AI基建投资规模超预期，五年预计超3万亿美元，通过企业债发行从全球吸纳资本。巴克莱表示，这一企业层面的巨变已使投资对美国GDP贡献创2023年来新高，推动经济增长韧性并重估降息预期，强化了美元已见底的判断。
英国失业率意外上升，市场押注英央行12月降息，政府秋季预算承压。英国9月失业率升至5%，超出市场预期，受薪雇员减少3.2万人。数据公布后，市场对英央行12月降息预期升至75%，分析师指出，失业数据增加了政府和英国央行改变方向的压力，分别要求放松增税和降息。但两者都不简单。政府必须在不扼杀市场活力的情况下，设法解决国家面临的严峻财政状况。
海外公司
巴菲特“最后一封信”全文：我“纯属运气好”，但“时间老人”追上来了，我将“保持安静”。巴菲特在信中以一句英式表达“I’m ‘going quiet’”，为自己长达60年的传奇投资生涯画上句号。他坦言自己一生受“幸运女神眷顾”，仿佛“抽中了一根长得出奇的签”。在告别之际，他痛批高管贪婪攀比之风，寄语继任者格雷格·阿贝尔坚守长期主义，并宣布再捐13亿美元投身慈善，最后，他留下箴言：“你永远无法做到完美，但你总能变得更好。”
当同行陷入“AI烧钱竞赛”，苹果成了科技板块的对冲港湾。当华尔街质疑科技巨头AI投资回报时，苹果因低资本开支成避风港。今年下半年其股价涨31%，远超大盘及多数科技巨头。强劲现金流和资产负债表使其成为科技板块防御性投资选择，但也有声音质疑其仅是"落后股票"而非真正对冲工具。
微软：将投资100亿美元在葡萄牙建AI数据中心。微软宣布将投资100亿美元在葡萄牙建设人工智能数据中心，成为其在欧洲今年的重大投资之一。该园区由葡萄牙开发商Start Campus与英国初创公司Nscale合作开发。为应对算力短缺，微软正积极扩展算力基础设施，并与多家新兴云服务提供商达成合作。
谷歌公司将在德国数据中心和办公室投资55亿欧元。Alphabet旗下的谷歌公司表示，计划在未来四年内向德国的计算资源和运营投入55亿欧元（约合64亿美元），成为近期科技公司在欧洲加大投入的又一例证。
行业/概念
1、量子计算 | 据澎湃新闻，今年诺贝尔物理学奖得主约翰·M·马蒂尼斯（John M. Martinis）宣布，将携手多家芯片公司组成量子扩展联盟（Quantum Scaling Alliance）。该联盟旨在打造实用、可大规模生产的量子超级计算机。去年，马蒂尼斯等研究人员联合联盟成员慧与科技量子计算团队一同合作制定了实现量子计算机规模化量产的蓝图。据悉，后续联盟将正式实施该计划。马蒂尼斯曾于2019年在谷歌任职，并牵头在“悬铃木”量子计算机上首度实现了量子优越性。而后2022年，其与合伙人共同创办量子计算初创公司Qolab，专注于开发可扩展、低成本的量子计算机，目前正处于技术验证和小规模试产阶段。
点评：中证报指出，当前，微软、谷歌等科技巨头争相竞逐量子计算机的实际应用落地。从国内视角来看，“十五五”规划建议将量子科技排在未来产业布局的首位。在此之前，我国“祖冲之三号”超导量子计算机成功实现了105个量子比特的相干操纵，集成105个数据比特和182个耦合比特，成为目前世界上性能最高的超导量子计算原型机。量子计算是遵循量子力学规律来操控信息单元的一种全新计算模式，能够有效解决传统计算算力不足的难题，被视作引领下一代产业变革的颠覆性技术，也成为全球科技竞争的战略焦点。
2、电力设备 | 据界面新闻，由于当地无法供电，美国数据中心供应商Digital Realty和Stack Infrastructure在加州圣克拉拉的两个数据中心项目可能会闲置数年，而该地正是英伟达公司总部所在地。 Digital Realty于2019年申请建设一座数据中心，该项目目前仍处于空置状态，尚未全面投入使用；Stack在当地的48兆瓦的项目也处于闲置状态。而市属公用事业公司硅谷电力公司（Silicon Valley Power）仍在努力提升其电力容量，根据圣克拉拉市议会五月份的报告，该市目前有57个正在运营或建设中的数据中心。
点评：中证报指出，算力竞赛本质上是“电力竞赛”。美国算力缺电危机揭示了一个残酷现实：在AI时代，电力已从成本要素转变为战略资源。美国AI缺电危机正为中国电力设备制造商创造历史性机遇。2025年10月中国对美出口高功率变压器同比增67%，其中80%流向AI数据中心；预计2025-2027年北美AI数据中心电力设备需求年增45%，市场规模超千亿美元，这场危机不仅重塑着全球数据中心布局和能源结构，更为中国电力设备企业打开了价值万亿级的国际市场。
3、生物医药 | “超级细菌”指那些对多种抗生素具有耐药性的细菌。据新华社，研究人员在一种常用药物的生产流程中意外发现一种很有前景的强效抗生素，能够杀死耐甲氧西林金黄色葡萄球菌等“超级细菌”。研究发现，常用抗生素次甲霉素A合成过程中的一种中间体——前次甲霉素C内酯，对多种革兰氏阳性菌的抗菌活性比原始抗生素次甲霉素A高100倍以上，其中就包括最令医学界头疼的耐甲氧西林金黄色葡萄球菌和耐万古霉素肠球菌。
点评：中证报指出，这一发现为寻找新型抗生素提供了一个新的模式。通过鉴定和测试多种天然化合物合成途径中的中间体，有可能会发现更能有效对抗耐药性的新抗生素，这将有助于人类对抗抗生素耐药性问题。
4、6G | 11月13日至14日，2025年6G发展大会将在北京召开。大会以创新推进6G全球统一标准制定为核心目标，这是国内6G领域技术覆盖最全面、专业水平最高、影响力最大的国际盛会。据了解，本届大会以“智联全球，共建6G技术创新生态"为主题，汇集海内外相关领域专家研讨面向2030年及未来的6G应用场景、系统技术体系、标准走向和产业研发成果等，凝聚全球智慧共商6G标准走向，构建开放包容的全球统一6G创新生态。
点评：东莞证券认为，2025年标志着6G标准的元年，全球统一的技术标准是构建6G生态、推动产业规模应用和持续发展的基石。面向未来，必须以标准为引领，加速6G前沿技术的落地应用，将其转化为互通性、商用性和可持续演进的强大网络能力，从而实现产业化的重大突破。2025年通信行业处于技术迭代与政策红利叠加期，Al、量子通信、低空经济等新质生产力方向将持续释放增长动能，带来新的器件、设备与服务运营需求，关注“技术商用+政策催化+业绩确定性”三大主线下的企业机遇。
5、医药 | 据界面新闻，上海市药品监督管理局近日印发《上海市药品现代物流指导意见》，旨在加快上海市药品现代物流发展，优化资源配置，促进药品经营企业规模化、规范化发展，形成高效专业的药品现代物流体系，确保药品供应保障和流通环节药品质量。《指导意见》提出，鼓励药品批发企业配备适合药品储存和实现药品入库、验收、传送、上架、分拣、出库装置等设施设备和独立的计算机信息化管理的物流系统，覆盖企业药品的购进、储存运输、销售各环节经营管理全过程的质量控制和信息追溯，通过降低药品物流运营成本，提高服务能力和水平，实现药品物流管理和作业的规模化、集约化、规范化、信息化、智能化。
点评：国金证券表示，医药流通行业今年前三季度总体业绩改善，多家公司收入端回暖，降本增效成果继续彰显。尽管短期扩张放缓，但部分公司现金流充沛，未来仍有望通过并购等扩大市占率。非药调改逐步推进，非药有望成为潜在的重要利润增量。
6、锂电池 | 11月11日，第12届中国(苏州)电池新能源产业国际高峰论坛召开。论坛汇聚海内外电池新能源上中下游全产业链代表，为破解产业发展瓶颈、赋能产业链高质量发展建言献策。
点评：研究机构认为，我国锂电池行业全球竞争优势显著，储能锂电池企业全球出货占比超90%。展望未来，我国锂电池需求将持续增长，储能锂电池成为最主要增长极，锂电池下游应用场景将进一步丰富，行业技术迭代加速，产业向绿色低碳方向发展。
7、机器人 | 据IT之家，特斯拉正筹备再度扩建得克萨斯超级工厂，新建一座专用设施，未来将用于其人形机器人Optimus的量产。目前特斯拉已在位于北加州弗里蒙特的工厂内设立试点生产线，组装部分Optimus样机；但公司计划将Optimus项目的绝大部分产能布局在得州超级工厂。据透露，弗里蒙特工厂年产能预计为100万台；而首席执行官埃隆・马斯克表示，公司将在得州超级工厂新建的专用厂房内，实现年产能1000万台的目标。
点评：证券时报指出，日前特斯拉召开的股东大会符合市场预期，对机器人的爬产指引非常积极，从100万台到可能10亿台，且说明每年都会有新的版本。薪酬计划通过后，也让特斯拉和马斯克更加重视市值管理，Optimus会是重要抓手，预计后续Optimus会有更多更频繁的催化。与此同时，国内人形机器人产业发展全面提速，优必选等行业头部公司屡获亿元级别大单。宇数、智元等行业领军公司也在积极推进IPO。
8、北斗 | 中国移动11月11日官宣，中国移动正式发布北斗短信业务重大升级成果，在原有文字通信基础上新增图片、语音等富媒体消息功能，并实现上行40个汉字、下行10个汉字的文本传输能力升级。
点评：中国移动终端公司表示，今后，即便在没有地面网络信号的极端环境下，用户也能通过短信、语音图片等多种形式沟通信息，为应急通信、野外探险、海上作业、无人区救援等场景提供“山海无阻、守护永在”的通信保障。北斗短报文已从单一文字通信迈向富媒体交互新阶段，将全面提升通信效率与业务体验。这意味着北斗通信进入“看得见、听得到”的新阶段，即便在没有地面网络信号的极端环境下，用户也能通过短信、语音、图片等多种形式沟通信息。
今日要闻前瞻
美国财长贝森特发表讲话。
美联储理事沃勒、美联储理事米兰、纽约联储主席威廉姆斯、美联储理事巴尔、费城联储主席保尔森、亚特兰大联储主席博斯蒂克、波士顿联储主席柯林斯讲话。
美国财政部标售420亿美元的10年期国债。
德国10月CPI。
欧佩克公布月度原油市场报告。
EIA公布月度短期能源展望报告。
思科、Circle公布财报。
<全文完>
